미국 재정 정책과 금융 시장의 기묘한 공존: 연준의 긴축에도 M2 통화량 증가 미스터리 > 세계 금관련 뉴스

최근 2년간, 금융 시장 전문가들은 연준(Federal Reserve System, 연방준비제도)의 양적 긴축(Quantitative Tightening, QT) 정책에도 불구하고 M2 통화량이 증가하는 역설적인 현상에 대해 의문을 품어왔습니다. 이론적으로, 연준이 보유한 국채와 주택저당증권(MBS)을 축소하면 통화량이 감소해야 하지만, 실제로는 정반대의 상황이 벌어지고 있습니다. 이 미스터리의 해답은 머니 마켓 펀드(Money Market Funds, MMFs)의 역할 증가에 있습니다.

M2 통화량, 무엇을 의미하는가?

M2 통화량은 시중에 유통되는 통화의 광범위한 지표입니다. 이는 본원통화(지폐, 동전, 요구불예금)뿐만 아니라 저축성 예금과 일부 높은 유동성을 가진 투자 상품을 포함합니다. 따라서 M2는 가계와 기업이 '사용 가능한 현금'으로 간주하는 금액을 더 정확하게 반영하는 지표입니다. 2024년부터 M2 통화량은 다시 빠르게 증가하고 있습니다.

미국 재무부, 유동성의 주요 공급원

M2 증가의 원인은 연준이 양적 완화(Quantitative Easing, QE) 당시처럼 돈을 풀어서가 아니라, 미국 재무부의 대규모 지출 때문입니다. 오히려 연준은 2022년부터 미국 국채를 점진적으로 매각하여 자산 규모를 축소하는 프로그램을 진행하고 있습니다.

미국 재무부는 연준의 자산 축소를 상쇄했을 뿐만 아니라, M2의 순증가에 기여했습니다. 다시 말해, 연준이 불을 끄려고 노력하는 동안 재무부는 오히려 불에 기름을 붓고 있는 셈입니다. 기록적인 재정 적자를 충당하기 위해 미국 재무부는 매달 수천억 달러 규모의 단기 국채(T-Bills)를 발행합니다.

이 전략은 공공 부채의 만기를 매우 짧게 집중시키는 '재정적 양적 완화'와 같습니다. 전통적인 양적 완화처럼 연준이 채권을 매입하여 유동성을 공급하는 대신, 현재는 재무부가 단기 국채를 시장에 쏟아내고 있으며, 이 채권들은 머니 마켓 펀드에 즉시 흡수됩니다. 이러한 대규모 발행은 은행 예금을 늘리고, 결과적으로 M2 통화량을 증가시킵니다.

다시 말해, 단기 국채 발행을 통한 재정 적자 충당은 숨겨진 유동성 공급 역할을 하여 연준의 통화 긴축 노력을 무력화합니다. 이러한 현상은 놀라운 속도로 가속화되고 있습니다. 미국 연방 정부는 현재 80일도 채 안 되는 기간에 1조 달러의 새로운 부채를 발행합니다. 불과 1년 전에는 이 기준점에 도달하는 데 약 100일이 걸렸습니다. 부채 증가 속도가 끊임없이 빨라지고 있으며, 정부는 현재 네덜란드나 한국과 같은 국가의 GDP에 해당하는 금액을 불과 몇 달 만에 공공 부채에 추가하고 있습니다.

이러한 역동성은 두 가지 현실을 반영합니다.

• 만성적인 재정 적자: 공공 지출(사회 복지 프로그램, 국방, 부채 상환)은 증가하는 반면 세수는 정체되어 재정 적자가 악화됩니다.
• 금융 시장에 대한 의존도 증가: 금융 시장은 국채 발행을 통해 이러한 대규모 발행을 흡수합니다. 외국인 투자자, 연기금, 특히 머니 마켓 펀드가 이러한 차입 광풍의 주요 자금 공급원이 되고 있습니다.

더욱 우려스러운 점은 이러한 가속화가 매우 짧은 만기의 단기 국채 사용 증가와 동반된다는 것입니다. 부채가 증가할수록 단기 만기로 자금을 조달해야 하고, 이는 끊임없이 갱신되어야 합니다. 이는 미국이 영구적인 차환 위험에 노출되도록 합니다. 재무부는 끊임없이 막대한 부채를 더 높은 금리로 차환해야 하며, 이는 부채의 악순환을 부채질합니다. 요컨대, 미국은 더 많은 돈을 빌릴 뿐만 아니라, 더 빠른 속도로, 그리고 무엇보다 단기적으로 돈을 빌리고 있습니다.

연준이 자산 규모를 줄이고 시장에서 유동성을 회수하려고 하는 동안, 재무부는 단기 부채 발행 속도를 높여 경제에 유동성을 공급하고 있습니다. 이러한 단기 부채 증권이 매입되면, 발행된 달러는 공공 지출의 수혜자(가계, 기업, 정부 계약업체) 계좌로 즉시 흘러 들어갑니다. 즉, 재무부는 경제에 유동성을 공급하여 은행 예금을 늘리고 결과적으로 M2를 증가시킵니다.

머니 마켓 펀드, 왜 이렇게 많은 현금을 끌어모으는가?

일단 달러가 은행 계좌에 도착하면, 많은 투자자와 기업은 안전하고 수익성 있는 방식으로 투자하고자 합니다. 머니 마켓 펀드는 연준이 금리를 인상한 이후 특히 매력적인 투자처가 되었습니다.

• 5% 이상의 수익률 제공: 시장 위험 없이 높은 수익률을 제공합니다.
• 단기 국채 투자: 주로 단기 국채 또는 연준의 역레포(Reverse Repurchase Agreement) 시설을 통해 투자합니다.
• 즉시 유동성 유지: 투자자는 높은 금리를 활용하면서 즉시 유동성을 유지할 수 있습니다.

그 결과 머니 마켓 펀드의 자산은 현재 7조 달러를 넘어 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 전통적인 금융 시장 주변부에 엄청난 현금 홍수가 축적되고 있습니다.

조수에서 홍수로: 현금이 주식 시장으로 돌아올 때

이 현상을 폭발적으로 만드는 것은 이 유동성이 여전히 사용 가능하다는 점입니다. 주식 시장 조정이 발생하면 머니 마켓 펀드에 보관된 현금의 일부가 주식 시장, 특히 대형 기술주로 재배치됩니다. 최근 몇 달 동안 이러한 현상을 목격했습니다. 소매 투자자의 자금이 하락장 이후 엔비디아, 테슬라, 마이크로소프트 등으로 다시 유입되고 있습니다. 따라서 머니 마켓 펀드는 '저가 매수(Buy the Dip)' 심리를 부추기는 완충 저수지 역할을 합니다.

그리고 이러한 투자는 레버리지 사용 증가와 함께 이루어지고 있습니다. 미국의 신용융자 잔고는 1조 200억 달러에 달해 사상 최고치를 기록했습니다. 다시 말해, 투자자들은 주식 시장 포지션을 확보하기 위해 그 어느 때보다 많은 돈을 빌리고 있습니다.

신용융자 잔고는 개인과 전문가가 주식을 매수하기 위해 증권사로부터 빌린 금액입니다. 이는 강력한 상승 레버리지 역할을 합니다. 시장이 상승하면 수익이 확대되지만, 조정 시에는 반대 효과가 발생합니다. 손실이 확대되고 투자자는 긴급하게 매도해야 하며, 이는 마진 콜(Margin Call)을 유발합니다. 역사적으로 신용융자 잔고의 최고점은 주식 시장 과열 시기와 일치했습니다. 2000년 인터넷 버블 붕괴 직전, 2008년 금융 위기 직전, 그리고 2020년 폭락 직전에도 이러한 현상을 목격했습니다. FINRA 차트는 투자자 부채 급증이 종종 높은 변동성 시기에 선행한다는 것을 분명히 보여줍니다.

4월 저점 이후 나스닥은 대형 기술주에 힘입어 50% 이상 급등했습니다. 미국 기술주의 주가매출비율(Price-to-Sales Ratio, PSR)은 8.8배에 달해 사상 최고치를 기록했습니다. 2000년 인터넷 버블 최고조 당시에도 이 지표는 이 수준에 도달하지 못했습니다. S&P 500 지수는 하루 2% 이상 하락 없이 107거래일을 연속으로 마감했습니다. 이는 1년여 만에 가장 긴 기록입니다. 이 수치는 현재 미국 시장에 팽배한 특별한 안정적 분위기를 보여줍니다.

또 다른 사실은 8월 이후 나스닥 선물 계약이 하락세로 시작한 세션이 단 한 번도 없다는 점입니다. 즉, 투자자들은 개장 전에 지속적으로 시장에 다시 진입할 이유를 찾고 있습니다. 이러한 현상은 미국 재무부의 국채 발행 일정과 일치합니다. 미국 재무부가 대규모 단기 국채를 발행할 때마다 국제 자금이 미국 부채로 쏟아져 들어옵니다. 그러나 단기 국채가 매입되면 유동성의 일부는 즉시 '매그니피센트 7(Magnificent Seven)'(엔비디아, 애플, 마이크로소프트, 테슬라, 메타, 알파벳, 아마존)으로 재활용됩니다. 지수를 지배하는 이러한 초고유동성 주식은 외국 자본의 자연스러운 목적지가 되었습니다.

실제로 이는 기계적인 효과를 만들어냅니다.

1. 재무부는 재정 적자를 충당하기 위해 수천억 달러를 조달합니다.
2. 외국 구매자(중앙은행, 국부 펀드, 기관 투자자)는 달러를 확보합니다.
3. 이 현금의 일부는 유동성 측면에서 국채와 가장 가깝고 가장 안전한 '주식 등가물'로 간주되는 대형 미국 기술 회사에 거의 즉시 재투자됩니다.

그 결과는 놀랍습니다. 시장은 모든 국채 발행 시 글로벌 유동성을 흡수하여 소수의 주식에 집중시키는 것처럼 보입니다. 이것이 나스닥의 현기증 나는 상승과 여름 이후 눈에 띄는 조정이 없는 이유를 설명합니다. 이러한 상황에서 시장은 정신 나간 수준에 도달하고 있습니다. 우리는 실제로 역사상 가장 큰 거품 위에 앉아 있습니다. 미국 주식 시장이 경제 성장을 이 정도로 능가한 적은 없었습니다. 워렌 버핏 지표는 215%로 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 미국 주식의 시가총액이 세계 최대 경제 규모의 두 배 이상이라는 것을 의미합니다.

숨겨진 위험

이러한 메커니즘은 연준의 양적 긴축에도 불구하고 주식 시장이 왜 그렇게 잘 버티고 있는지 설명합니다. 그러나 이는 위험을 내포하고 있습니다. 단기 국채 수익률이 장기간 높은 수준을 유지하면 현금이 주식 시장으로 돌아오는 대신 머니 마켓 펀드에 묶일 수 있습니다. 그리고 신뢰가 무너지면 이러한 흐름이 갑자기 역전되어 시장에서 연료를 빼앗을 수 있습니다.

'저가 매수'가 동력을 잃으면... 귀금속이 장악한다

지금까지 '저가 매수' 메커니즘은 멈출 수 없는 것처럼 보였습니다. 하락세가 나타날 때마다 머니 마켓 펀드에 보관된 수십억 달러가 대형 기술주로 흘러 들어가 거품을 연장하고 시스템의 취약성을 가립니다. 그러나 이러한 집단적 반사는 암묵적인 가정에 기반합니다. 미국이 세계 금융의 중심지로 남고, 미국 기술 챔피언이 유동성을 위한 안전한 피난처로 남을 것이라는 가정입니다.

예산 위기, 미국 부채에 대한 충격 또는 '매그니피센트 7'에 대한 환멸로 인해 이러한 신뢰가 흔들리면 사이클이 역전될 수 있습니다. 주식으로 재배치되는 대신 현금이 머니 마켓 펀드에 묶이거나 다른 안전한 피난처를 찾을 수 있습니다. 그리고 금융 역사는 종이 자산에 대한 신뢰가 약화되면 투자자들이 실물 자산인 금과 점점 더 많은 은으로 대거 이동한다는 것을 보여줍니다.

상대방 위험이 없고 산업 수요 증가(특히 은)에 힘입어 상승하는 이러한 금속은 자연스러운 대안으로 보입니다. 이는 통화 가치 하락과 지난 2년 동안 인위적으로 유지된 '저가 매수' 거래에 의해 주도된 시스템의 취약성에 대한 보호를 제공합니다. 즉, 주식으로의 자금 흐름이 멈추면 조류는 금과 은으로 향할 것입니다.

용어해석

• 연준(Federal Reserve System): 미국의 중앙은행. 통화 정책을 결정하고 금융 시스템을 감독하는 역할을 수행합니다.
• 양적 긴축(Quantitative Tightening, QT): 중앙은행이 보유 자산을 줄여 시중의 유동성을 흡수하는 통화 정책.
• M2 통화량: 현금, 요구불예금, 저축성 예금 등 시중에 유통되는 통화의 총량. 경제 활동의 척도로 사용된다.
• 머니 마켓 펀드(Money Market Funds, MMFs): 단기 금융 상품에 투자하는 펀드. 안정적인 수익률과 높은 유동성을 제공한다.
• 워렌 버핏 지표: 한 국가의 주식 시장 시가총액을 GDP로 나눈 값. 주식 시장의 과열 여부를 판단하는 지표로 사용된다.

TAG

#연준정책, #M2통화량, #재정정책, #머니마켓펀드, #금투자