금 파생상품의 소멸: 닉슨 쇼크 50주년과 바젤 III의 영향 > 44. James Turk Blog RSS Feed

금 시장에 큰 영향을 미칠 수 있는 파생상품 시장의 변화가 예고되고 있습니다. 특히 1971년 닉슨 쇼크 이후 금 가격 억제 정책이 50년 만에 종료될 가능성이 제기되면서, 금 시장과 통화 시스템 전반에 걸쳐 광범위한 파장이 예상됩니다. 바젤 III 도입과 함께 금 파생상품 시장의 변화는 투자자뿐만 아니라 일반 대중에게도 중요한 의미를 지니므로, 그 배경과 전망을 자세히 분석해볼 필요가 있습니다.

닉슨 쇼크 50주년: 금본위제 붕괴와 파생상품 시장의 성장

1971년 8월 15일, 리처드 닉슨 미국 대통령은 금 태환 정지, 즉 닉슨 쇼크를 발표했습니다. 이는 금 1온스당 35달러로 고정되었던 금본위제를 사실상 폐지하는 결정이었습니다. 닉슨 쇼크는 브레튼우즈 체제의 붕괴를 의미하며, 이는 달러를 국제 기축통화로 유지하기 위한 불가피한 선택이었습니다. 금본위제 하에서는 달러 발행량이 금 보유량에 의해 제한되었지만, 금 태환 정지 이후 미국은 더 자유롭게 달러를 발행할 수 있게 되었습니다. 이는 '달러 패권'의 시작을 알리는 신호탄이기도 했습니다. 미국의 경제 규모와 군사력을 바탕으로 달러는 세계 기축통화로서의 지위를 유지했지만, 그 기반은 점차 금이라는 실물 자산에서 '신용'이라는 추상적인 개념으로 옮겨가게 된 것입니다.

브레튼우즈 체제 붕괴의 배경: 브레튼우즈 체제는 1944년 연합국 통화 금융 회의에서 설립된 국제 통화 시스템으로, 미국 달러를 기축 통화로 설정하고 다른 통화는 달러에 고정 환율을 유지하는 것을 골자로 했습니다. 이는 전후 세계 경제의 안정과 번영에 기여했지만, 시간이 지나면서 문제점이 드러나기 시작했습니다. 특히 베트남 전쟁으로 인한 미국의 재정 적자와 인플레이션은 달러 가치 하락을 야기했고, 금으로의 태환 요구가 급증했습니다. 결국 미국은 금 보유량 감소를 우려하여 금 태환을 중단하게 된 것입니다.

닉슨 쇼크의 직접적인 영향: 닉슨 쇼크의 가장 직접적인 영향은 국제 통화 시스템의 변동 환율 제도로의 전환이었습니다. 각국 통화는 달러에 고정되는 대신 시장의 수요와 공급에 따라 자유롭게 변동하게 되었습니다. 이는 각국 경제에 유연성을 제공했지만, 환율 변동 위험을 증가시키고, 투기적인 자본 이동을 촉진하는 부작용도 낳았습니다. 1973년과 1979년의 오일 쇼크는 변동 환율 제도 하에서 더욱 심각한 경제 혼란을 야기했으며, 각국은 인플레이션과 경기 침체에 시달려야 했습니다.

이러한 변화는 상업은행들이 순수하게 금융 활동을 위한 신용 창출에 집중하게 되는 계기가 되었습니다. 금본위제 하에서는 실물 자산에 기반한 대출이 주를 이루었지만, 닉슨 쇼크 이후 은행들은 파생상품과 같은 복잡한 금융 상품을 통해 더 많은 이익을 추구하게 되었습니다. 이 과정에서 금은 통화 시스템에서 점차 주변화되었고, 금 가격은 인위적으로 억제되는 경향을 보였습니다.

파생상품 시장의 폭발적인 성장: 금 태환 정지 이후 파생상품 시장은 폭발적으로 성장했습니다. 이는 변동 환율 제도 하에서 환율 변동 위험을 헤지하려는 수요가 증가했고, 금리 변동 위험, 주가 변동 위험 등 다양한 금융 위험을 헤지할 수 있는 파생상품이 개발되었기 때문입니다. 특히 옵션과 선물 계약은 투자자들에게 레버리지를 제공하여 더 적은 자본으로 더 큰 이익을 얻을 수 있는 기회를 제공했습니다. 하지만 동시에 더 큰 손실을 입을 수 있는 위험도 내포하고 있었습니다. 1990년대에는 파생상품 시장의 규제 완화와 함께 헤지펀드와 같은 투기적인 투자자들이 시장에 참여하면서 파생상품 시장의 규모는 더욱 확대되었습니다.

금 가격 억제의 메커니즘: 중앙은행들은 금을 통화 시스템에서 주변화시키기 위해 다양한 방법을 동원했습니다. 예를 들어, 금을 담보로 한 대출을 통해 금 공급을 늘려 가격 상승을 억제하거나, 금 파생상품 시장에서 대규모로 금을 매도하여 가격 하락을 유도하는 방식이 사용되었습니다. 또한, 금을 보유하는 데 따른 기회비용을 증가시키기 위해 금리에 대한 부정적인 인식을 심어주기도 했습니다. 이러한 노력은 금 가격을 일정 수준 이하로 유지하는 데 기여했지만, 동시에 금 시장의 가격 발견 기능을 왜곡하고, 투자자들에게 잘못된 신호를 줄 수 있다는 비판을 받았습니다.

바젤 III: 은행의 파생상품 거래 규제 강화

바젤 III는 2008년 글로벌 금융 위기 이후 은행의 건전성과 안정성을 강화하기 위해 도입된 국제 규제입니다. 바젤 III는 은행의 자기자본 비율을 높이고, 유동성 규제를 강화하며, 파생상품 거래에 대한 규제를 강화하는 것을 목표로 합니다. 특히 파생상품 거래에 대한 규제 강화는 은행들이 금 파생상품 시장에서 철수하도록 유도하는 요인으로 작용하고 있습니다.

2008년 글로벌 금융 위기의 교훈: 2008년 글로벌 금융 위기는 파생상품 시장의 위험성을 여실히 보여주었습니다. 서브프라임 모기지론을 기초 자산으로 한 복잡한 파생상품이 은행의 부실 자산을 은폐하고, 금융 시스템 전체에 위험을 전파하는 역할을 했습니다. 리먼 브라더스의 파산은 파생상품 거래의 연쇄적인 부도 위험을 드러냈고, 전 세계 금융 시장은 극심한 혼란에 빠졌습니다. 이러한 경험을 바탕으로 바젤 III는 은행의 자기자본 확충, 유동성 확보, 위험 관리 강화에 초점을 맞추게 된 것입니다.

바젤 III는 은행들이 장외 파생상품(OTC derivatives) 거래에 대해 더 많은 자본을 보유하도록 요구합니다. 장외 파생상품은 거래소에서 거래되지 않고, 은행과 고객 간의 개별 계약을 통해 거래되는 파생상품을 의미합니다. 이러한 파생상품은 투명성이 낮고, 위험 관리가 어렵기 때문에 금융 시스템의 불안정성을 높이는 요인으로 지적되어 왔습니다. 바젤 III는 은행들이 장외 파생상품 거래에 대해 더 많은 자본을 보유하도록 함으로써, 이러한 거래를 억제하고 금융 시스템의 안정성을 높이는 것을 목표로 합니다.

장외 파생상품의 위험성: 장외 파생상품은 거래소에서 거래되는 파생상품에 비해 투명성이 낮고, 거래 상대방 위험이 높다는 특징을 가지고 있습니다. 거래 상대방 위험은 거래 상대방이 계약을 이행하지 못할 경우 발생하는 손실 위험을 의미합니다. 장외 파생상품은 은행과 고객 간의 개별 계약으로 체결되기 때문에, 거래 상대방의 신용 위험을 정확하게 평가하기 어렵고, 위험 관리 시스템이 제대로 작동하지 않을 가능성이 높습니다. 2008년 글로벌 금융 위기 당시 AIG와 같은 대형 금융 기관들이 장외 파생상품 거래에서 막대한 손실을 입으면서 금융 시스템 전체가 위기에 빠지기도 했습니다.

바젤 III의 파생상품 규제 강화 내용: 바젤 III는 장외 파생상품 거래에 대한 규제 강화를 위해 다음과 같은 조치를 취하고 있습니다.

• 중앙 청산 의무화: 표준화된 장외 파생상품은 중앙 청산 기관을 통해 청산하도록 의무화하여 거래 상대방 위험을 줄이고 있습니다.
• 증거금 징수 강화: 장외 파생상품 거래에 대한 증거금 징수를 강화하여 거래 상대방의 채무 불이행으로 인한 손실을 줄이고 있습니다.
• 자본 규제 강화: 장외 파생상품 거래에 대한 자본 규제를 강화하여 은행의 위험 감수 행위를 억제하고 있습니다.
• 공시 의무 강화: 장외 파생상품 거래에 대한 공시 의무를 강화하여 시장의 투명성을 높이고 있습니다.

금 파생상품 시장의 현황과 문제점

금 시장에서 파생상품은 중요한 역할을 담당해 왔습니다. 금 선물, 금 옵션, 금 스왑 등 다양한 파생상품이 거래되고 있으며, 이러한 파생상품은 투자자들이 금 가격 변동 위험을 헤지하거나, 금 가격 상승에 베팅하는 데 사용됩니다. 그러나 금 파생상품 시장은 투명성이 낮고, 가격 조작의 가능성이 높다는 문제점을 안고 있습니다.

금 파생상품의 종류와 활용:

• 금 선물: 미래 특정 시점에 특정 가격으로 금을 사고팔기로 약정하는 계약입니다. 금 가격 상승을 예상하는 투자자는 금 선물을 매수하고, 금 가격 하락을 예상하는 투자자는 금 선물을 매도합니다.
• 금 옵션: 특정 시점에 특정 가격으로 금을 사거나 팔 수 있는 권리를 사고파는 계약입니다. 콜 옵션은 금을 살 수 있는 권리를 의미하고, 풋 옵션은 금을 팔 수 있는 권리를 의미합니다.
• 금 스왑: 서로 다른 종류의 금 관련 자산 또는 부채를 교환하는 계약입니다. 예를 들어, 고정 금리 금 대출과 변동 금리 금 대출을 교환하거나, 실물 금과 금 선물을 교환하는 방식이 있습니다.

금 파생상품 시장의 투명성 문제: 금 파생상품 시장은 거래소에서 거래되는 파생상품과 장외 파생상품으로 나눌 수 있습니다. 거래소에서 거래되는 파생상품은 거래 정보가 공개되기 때문에 투명성이 높은 편이지만, 장외 파생상품은 거래 정보가 공개되지 않기 때문에 투명성이 낮습니다. 특히 장외 파생상품은 은행과 고객 간의 개별 계약으로 체결되기 때문에, 거래 조건이 불리하게 설정되거나, 가격 조작이 발생할 가능성이 높습니다.

중앙은행들은 금 리스, 금 스왑, 금 대출 등의 방식을 통해 실물 금을 파생상품 시장에 공급하여 금 가격 상승을 억제해 왔습니다. 이는 은행들이 고객에게 합성 금(synthetic gold)을 제공하기 위해 금 가격 상승을 막아야 했기 때문입니다. 합성 금은 실물 금을 보유하지 않고, 파생상품을 통해 금 가격 변동에 대한 노출을 제공하는 상품을 의미합니다. 그러나 이러한 행위는 금 시장의 가격 발견 기능을 왜곡하고, 투자자들에게 잘못된 신호를 줄 수 있다는 비판을 받아왔습니다.

합성 금의 문제점: 합성 금은 투자자들에게 실물 금을 보유하는 것과 유사한 효과를 제공하지만, 몇 가지 중요한 차이점이 있습니다. 첫째, 합성 금은 실물 금의 소유권을 제공하지 않습니다. 즉, 투자자는 합성 금을 통해 금 가격 변동에 대한 노출을 얻을 수 있지만, 실제로 금을 소유하는 것은 아닙니다. 둘째, 합성 금은 파생상품 계약에 기반하기 때문에 거래 상대방 위험이 존재합니다. 즉, 합성 금을 제공한 금융 기관이 파산할 경우 투자자는 손실을 입을 수 있습니다. 셋째, 합성 금은 금 시장의 가격 발견 기능을 왜곡할 수 있습니다. 합성 금은 실물 금의 공급과 수요에 영향을 미치지 않고도 금 가격을 변동시킬 수 있기 때문입니다.

2023년 3월, 스위스 금융그룹 크레디트 스위스(Credit Suisse)가 유동성 위기로 인해 UBS에 인수된 사례는 파생상품 시장의 위험성을 잘 보여줍니다. 크레디트 스위스는 파생상품 거래에서 막대한 손실을 입었고, 이는 유동성 위기를 심화시키는 요인으로 작용했습니다. 이 사건은 파생상품 시장의 규제 강화 필요성을 다시 한번 강조하는 계기가 되었습니다.

크레디트 스위스 사태의 시사점: 크레디트 스위스 사태는 파생상품 거래의 위험 관리 실패가 금융 기관에 얼마나 심각한 영향을 미칠 수 있는지 보여주는 사례입니다. 크레디트 스위스는 파생상품 거래에서 발생한 손실을 제대로 관리하지 못했고, 이는 투자자들의 신뢰를 잃게 만들었습니다. 결국 크레디트 스위스는 유동성 위기에 직면했고, UBS에 인수되는 비극적인 결말을 맞이하게 되었습니다. 이 사건은 파생상품 거래에 대한 규제 강화뿐만 아니라, 금융 기관의 위험 관리 능력 강화가 얼마나 중요한지 강조하고 있습니다.

금 가격 억제 정책의 종식과 금 시장에 미치는 영향

바젤 III의 도입으로 은행들이 금 파생상품 시장에서 철수하게 되면, 실물 금에 대한 대체 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. 이는 금 가격 상승으로 이어질 수 있으며, 특히 통화 가치 하락에 대한 우려가 커지고 있는 상황에서 금은 안전 자산으로서 더욱 부각될 수 있습니다. 금 가격 상승은 인플레이션 헤지 수단으로서 금의 매력을 높이고, 투자자들의 금 투자 수요를 자극할 수 있습니다.

인플레이션 헤지 수단으로서의 금: 금은 역사적으로 인플레이션 헤지 수단으로 여겨져 왔습니다. 인플레이션은 화폐 가치가 하락하고 물가가 상승하는 현상을 의미합니다. 금은 실물 자산이기 때문에 인플레이션 발생 시 화폐 가치 하락에 대한 대비책이 될 수 있습니다. 실제로 과거 인플레이션이 심각했던 시기에는 금 가격이 급등하는 경향을 보였습니다. 예를 들어, 1970년대 오일 쇼크로 인해 인플레이션이 심각했던 시기에는 금 가격이 폭발적으로 상승했습니다.

최근 인플레이션 상승 추세와 금 가격: 최근 몇 년 동안 전 세계적으로 인플레이션이 상승하는 추세를 보이고 있습니다. 이는 코로나19 팬데믹으로 인한 공급망 차질, 러시아-우크라이나 전쟁으로 인한 에너지 가격 상승, 각국 정부의 경기 부양책 등으로 인해 발생했습니다. 인플레이션 상승은 금 가격 상승의 요인으로 작용하고 있으며, 많은 투자자들이 인플레이션 헤지 수단으로서 금에 주목하고 있습니다.

금 가격 상승은 또한 달러를 비롯한 기축통화에 대한 신뢰를 약화시킬 수 있습니다. 금은 역사적으로 통화 가치 하락에 대한 헤지 수단으로 여겨져 왔으며, 금 가격 상승은 투자자들이 통화 가치 하락을 예상하고 있다는 신호로 해석될 수 있습니다. 이는 투자자들이 금과 같은 실물 자산으로 자금을 이동시키는 현상을 가속화할 수 있으며, 통화 시스템 전반에 걸쳐 불안정성을 야기할 수 있습니다.

기축통화 시스템의 미래: 금 가격 상승은 달러 중심의 기축통화 시스템에 대한 도전으로 이어질 수 있습니다. 금은 특정 국가의 통화 정책에 영향을 받지 않는 독립적인 자산이기 때문에, 달러에 대한 대안으로 부상할 수 있습니다. 특히 중국, 러시아 등은 달러 의존도를 줄이고, 금 보유량을 늘리는 등 탈 달러 정책을 추진하고 있습니다. 장기적으로 금이 통화 시스템에서 더 중요한 역할을 수행하게 될 가능성도 배제할 수 없습니다.

금 투자 전략: 실물 금과 금 관련 주식

금 시장의 변화에 대응하기 위한 투자 전략으로는 실물 금 투자와 금 관련 주식 투자를 고려해볼 수 있습니다. 실물 금 투자는 금괴, 금화, 금 ETF(상장지수펀드) 등을 통해 금을 직접 보유하는 것을 의미합니다. 실물 금은 통화 가치 하락에 대한 헤지 수단으로서의 역할을 수행하며, 장기적인 관점에서 안정적인 투자 수단이 될 수 있습니다.

실물 금 투자의 장단점:

• 장점:
  • 통화 가치 하락에 대한 헤지 수단
  • 장기적인 관점에서 안정적인 투자 수단
  • 인플레이션 헤지 수단
  • 포트폴리오 다변화 효과
• 단점:
  • 보관 비용 발생
  • 유동성 부족
  • 가격 변동성
  • 세금 (양도 소득세)

금 관련 주식 투자는 금 채굴 기업, 금 정련 기업, 금 관련 금융 상품을 취급하는 기업 등의 주식을 매수하는 것을 의미합니다. 금 관련 주식은 금 가격 상승에 따라 수익을 얻을 수 있으며, 실물 금 투자에 비해 유동성이 높다는 장점이 있습니다. 그러나 금 관련 주식은 기업의 경영 상황, 금 생산 비용, 정치적 위험 등 다양한 요인에 의해 영향을 받을 수 있으므로, 투자 시 신중한 분석이 필요합니다.

금 관련 주식 투자의 장단점:

• 장점:
  • 높은 수익률 가능성
  • 유동성 확보
  • 다양한 투자 선택지
• 단점:
  • 높은 위험성 (기업 경영, 금 생산 비용, 정치적 위험 등)
  • 변동성
  • 시장 상황에 따른 영향

금 투자 시 고려해야 할 사항:

• 투자 목적: 단기적인 수익을 추구하는지, 장기적인 안정성을 추구하는지에 따라 투자 전략을 달리해야 합니다.
• 위험 감수 능력: 투자자는 자신의 위험 감수 능력에 맞는 투자 상품을 선택해야 합니다.
• 시장 상황: 금 시장의 현황과 전망을 분석하여 투자 시점을 결정해야 합니다.
• 분산 투자: 금에만 집중 투자하는 것보다 다양한 자산에 분산 투자하여 위험을 줄이는 것이 좋습니다.
• 세금: 금 투자에 따른 세금 (양도 소득세)을 고려하여 투자 결정을 내려야 합니다.

결론: 금 시장의 변화에 주목해야 할 때

금 파생상품 시장의 변화는 금 시장뿐만 아니라 통화 시스템 전반에 걸쳐 광범위한 영향을 미칠 수 있습니다. 닉슨 쇼크 50주년을 맞아 금 가격 억제 정책이 종식될 가능성이 제기되고 있으며, 바젤 III 도입과 함께 은행들의 금 파생상품 거래 규제가 강화되면서 이러한 변화는 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다. 투자자들은 금 시장의 변화에 주목하고, 실물 금 투자와 금 관련 주식 투자 등 다양한 투자 전략을 고려하여 불확실한 금융 환경에 대비해야 합니다. 장기적인 관점에서 금은 여전히 중요한 투자 자산이며, 포트폴리오의 안정성을 높이는 데 기여할 수 있습니다.

용어해석

• 금 파생상품: 금을 기초 자산으로 하는 선물, 옵션, 스왑 등의 금융 상품.
• 닉슨 쇼크: 1971년 8월 15일 리처드 닉슨 미국 대통령이 발표한 금 태환 정지 선언.
• 바젤 III: 은행의 건전성과 안정성을 강화하기 위해 도입된 국제 규제.
• 합성 금: 실물 금을 보유하지 않고, 파생상품을 통해 금 가격 변동에 대한 노출을 제공하는 상품.
• 실물 금: 금괴, 금화, 금 ETF(상장지수펀드) 등을 통해 금을 직접 보유하는 것.
• 브레튼우즈 체제: 1944년 연합국 통화 금융 회의에서 설립된 국제 통화 시스템으로, 미국 달러를 기축 통화로 설정하고 다른 통화는 달러에 고정 환율을 유지하는 것을 골자로 했습니다.
• 장외 파생상품 (OTC Derivatives): 거래소에서 거래되지 않고, 은행과 고객 간의 개별 계약을 통해 거래되는 파생상품.

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